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评论:建筑行业还有多少空间

http://www.chla.com.cn 2018-08-02 来源:国信证券股份有限公司 作者:周松 发表评论(0)

  行业估值处于历史底部,基本面稳健

  建筑行业在去杠杆、PPP 清库、利率上行等因素影响下, 2018 年上半年行业下跌23%,跑输大盘8.79pct,从去年开始已经调整了一年多,累计跌幅超过40%,行业估值水平重回历史低位,当前PE 约为11.5 倍,仅略高于2014 年历史最低点,PB估值1.27倍,已经处于历史最低点。建筑行业上市公司2017年实现营收和净利润分别同比增长12%和23%,今年Q1 分别同比增长15%和18%,行业净资产收益率、毛利率和净利率均有所提升,资产负债率逐年下降。行业新签订单近三年CAGR 约为12%,持续保持两位数增速。行业基本面稳健,订单充沛。

  政策放松,预期改善,上涨空间大

  国务院常务会议定调财政政策要更加积极,货币政策要松紧适度。上周五央行发布资管新规细则、银保监会发布银行理媒体规征求意见稿、证监会发布私募资产管理办法征求意见稿,执行节奏和力度边际上有所缓和。此前央行和银保监会鼓励银行要加大信贷投放和投资信用债。政策面已转向宽松,行业最差时期已过,有望迎来估值修复,当前行业估值距离历史估值中枢大概有30%左右的空间,下半年建筑行情有望持续。

  基建投资有望企稳回升,中西部仍然是重点

  固定资产投资受降杠杆及限制地方政府融资等影响,上半年投资同比增长6.0%。建筑三大下游基建/房建/制造业投资分别同比增长7.3%/9.7%/6.8%。基建投资增速放缓但存在结构性机会,中西部投资增速有望持续景气;生态环保仍然是重点;轨道交通和路桥产业链增速较快。下半年在全年基建投资预算实施、乡村振兴战略、规范类PPP 项目正常发展的推动下,基建投资增速有望企稳,预计全年维持在5%-10%之间。

  重点推荐低PB 国企和永利娱乐场咨询龙头

  建筑国企央企受益于集中度提升,PPP 订单和海外订单高增长,近两年新签订单增速创持续新高,一般业绩滞后订单1-2年,前两年订单落地有望带动央企2018 年业绩超预期,业绩确定性强。大部分个股已经跌破净资产,国企央企估值整体估值处于历史中低位。重点推荐中国建筑、中国交建、中国铁建、中国化学、四川路桥、安徽水利等。

  永利娱乐场咨询属于轻资产行业,负债率低,现金流好。目前行业龙头估值已处于历史最低位。上市公司营收和利润近3 年CAGR均超20%,景气度较高。行业集中度低、全国分散,随着城市化进程放缓,整合乃大势所趋,上市龙头企业能借助资本市场,快速实现地域扩张和业务拓展,优势明显。重点推荐勘设股份、苏交科、中设集团等。

  政策放松,预期改善

  7 月23 日召开的国务院常务会议,部署更好发挥财政金融政策作用,定调下半年财政政策要更加积极,货币政策要松紧适度,明确释放宽松的信号。

  此前,央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》,《通知》在公募银行理财产品投资非标、过渡期类资管产品的估值等方面相对市场理解有所放松,对摊余成本法的应用范围扩大,明确了公募理财和公募基金的一些差异。同时对过渡期内无法回表的资产的做出了一定的安排,由金融机构自主制定整改计划,并且在过渡期内允许适当发行一部分老产品投资一些新资产。《理媒体规(征求意见稿)》以“资管新规”和《通知》的精神和原则制定,因此在公募理财投资非标、过渡期内安排等方面与《通知》一致。

  总体上看,两个文件相对于资管新规的要求有所放松,将在一定程度上缓解当前商业银行面临的压力,降低资产回表过程中交易摩擦对于市场的冲击力度,恢复信用市场信心,并适度缓解当前实体经济面临的信用紧缩压力。同时随着文件的出台,本身就对消除市场不确定性,稳定市场预期产生积极影响,能够推动当前部分停滞的业务的重新启动。

  另外,早在以上文件出台之前几日,住建部表示不会“一刀切”取消棚改货币化政策,银保监会要求银行业金融机构加快提升民营企业和小微企业融资服务能力,央行进行窗口指导银行增配“AA+”以下的信用债,都传递出监管层面对信用风险的重视,已经短期缓释信用风险的向。

  行业最差时期已过,估值处在历史低位

  去杠杆、PPP 清库、利率上行等因素影响,建筑行业调整一年多?去杠杆:2015 年,中央提出了“去产能、去库存、去杠杆”等五大任务,2016-2017 年去产能和去库存取得了显著成效,而进入2018 年,中央对去杠杆的力度和决心持续加大。建筑行业属于高负债经营,持续去杠杆会限制其业务扩展速度和扩张能力,影响部分澳门永利的开工进度。

  PPP 清库及限制地方政府融资:2017 年11 月以来,财政部先后多次发文,对PPP 项目进行清理整顿,大量PPP 项目被清退出库,虽然此举有利于PPP 项目的长期发展,但短期内在市场形成利空。同时,财政部对地方政府财政预算及举债规模进行限制,地方政府财政普遍紧张,推动基建投资的最大动力受到限制,基建投资增速明显下滑。

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编辑:李玉兰
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